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繼上篇《起底18家新三板掛牌旅行社，10家營收過億》一文之后，本文試圖從景區行業細分角度立體呈現新三板掛牌景區的盈利能力、景區類型、主營業務以及行業現狀等方面的剖析。
本文所選取的28家掛牌新三板旅游樣本企業，所選取的標準是：其本身主營業務圍繞或者涉及景區運營、開發、規劃展開，并且已完整發布2016年度報告，因此本文共涉及33家景區（含沒有進行質量等級評定的景區）。
一．盈利能力分析
1.掛牌企業營收能力提升較大，中小景區增長勢頭強勁
本次樣本所選取的28家掛牌旅游企業，在2016年平均營收為2.40億元，同比2015年提升0.55%，超過該數值的掛牌企業有5家，其中華強方特實現營收33.60億元；此外，根據中小景區營收現狀，將景區營收臨界點設為1.00億元（該臨界點，表示該景區項目具有較好的投資和估值，本文部分臨界點參考進入創新層標準，以下相同，僅供參考。區分進入創新層標準：最近兩年營業收入平均不低于4000萬元），在2016年超過臨界點的掛牌旅游企業有14家，同比2015年增加2家，分別是口岸旅游、中惠旅，表現出所選樣本營收能力提升較大。
分析比較2016年與2015年所選樣本掛牌企業營收增減比例來看，營收增減平均值為25.11%，遠低于新三板設定進入創新層的標準（年均復合增長率不低于50%），超過該數據的掛牌企業有11家。此外，超過臨界點數值的掛牌企業有6家，其中那然生命營收增長率為230.88%，天沐溫泉、避暑山莊營收增長率都超過90%，表現出強勁的增長勢頭。
2.掛牌企業毛利率略有所下降，產品或市場競爭力有所降低
分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業毛利率變化情況來看，2016年掛牌企業毛利率均值為53.68%，同比2015年下降約4個百分點。2016年較2015年達到毛利率平均值以上的掛牌企業減少3家，分別是靈山股份、天沐溫泉、并勁旅游，此外達到臨界點的掛牌企業，減少1家，為避暑山莊。出現上述情況的原因，一方面或許是因為2016年掛牌企業所涉及的景區在產品競爭力和品牌市場的用戶認知度上有所下降所致；另一方面掛牌企業為提高企業營收，拓展更多銷售渠道，增加了相應成本，導致毛利率有所降低。另外，木蘭股份在2016年達到臨界點以上，表明其產品在所在區域內有較好的競爭力，市場品牌認可度有所提高。
3.掛牌企業凈利潤整體變化較平穩，但個體企業之間差別較大
分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業凈利潤變化情況來看，2016年較2015年凈利潤平均值提升約8.69%，此外，超過同期凈利潤平均值的掛牌企業均為6家，達到臨界點凈利潤的企業也均為13家，其中，華強方特、廣州塔、清園股份，在最近2年中，凈利潤至少有1次過億元，從掛牌企業凈利潤整體來看，變動較為平穩，上述掛牌旅游企業或開始在凈利潤方面將呈現出差異化競爭。
但2016年與2015年超過凈利潤平均值的6家企業不盡相同，2016年超過同期凈利潤平均值的企業為華強方特、廣州塔、清園股份、陜西旅游、龍岡旅游、喀納斯；2015年超過同期凈利潤平均值的企業為：華強方特、清園股份、陜西旅游、恐龍園、龍岡旅游、成都文旅，其中那然生命、廣州塔凈、麗江文旅凈利潤增長率分別高達336.63%、310.42%和231.67%，此外，喀納斯和秦嶺旅游凈利潤增長率也超過90%，在表現出上述掛牌旅游企業較強的盈利能力的同時，也表明個體企業之間同期凈利潤差異較大，增長率較不穩定。
4.掛牌企業凈利潤率變動較大，或表明所涉景區運營能力差距較大
分析比較2016年與2015年，所選樣本掛牌企業凈利潤率變化情況來看，麗江文旅、龍岡旅游、火焰山、清園股份、恐龍園、中惠旅、成都文旅、廣州塔達到或超過連續2年來的凈利潤率，表明上述8家掛牌企業，在公司主營業務管理運營方面有較強的能力。結合2016年與2015年營收增長率來分析，上述8家掛牌旅游企業盈利能力也在增強；那然生命、九皇山、木蘭股份等掛牌企業雖然營收增幅較大，但凈利潤率較低，表明其盈利能力有所下降。
二、景區類型、區域、掛牌時間分析
1.所涉及景區以自然類為主，其次是主題公園與人文類景區
本文中所選28家掛牌旅游企業樣本涉及的33家景區，主要分為四大類，分別為自然類旅游景區（22家）、主題公園類景區（5家）、人文類旅游景區（4家）、社會類旅游景區（2家）。從掛牌景區類型上反映出，也基本反映出國內景區類型的占有率和發展趨勢，自然觀光類景區占比最高，積極尋求資金的介入，將景區由觀光類向休閑度假類轉變，完成產業鏈和消費的升級；主題公園類景區與人文類景區次之，這兩類型景區近年來發展勢頭迅猛，迎合了國內休閑度假的趨勢，用戶參與和體驗度度高，營收能力強勁，對自然山水觀光類景區沖擊較大。
2.所涉及景區區域分布廣泛，但均是具有鮮明區域特色的資源
本文中所選28家掛牌旅游樣本企業涉及的景區，分布區域較為廣泛，西北（新疆）區域3家，東北（內蒙古）區域1家，西南（云南、四川、重慶）區域5家，華中（河南、安徽、湖北、陜西）區域7家，華北（山東、河北）區域4家，華東（江蘇、浙江）區域4家、華南（廣東、湖南）4家。雖然掛牌旅游企業涉及的景區較為廣泛，但都是具有鮮明區域特色的資源，比如內蒙古國門和套娃廣場，具有鮮明的邊境風情；火焰山、喀納斯、天山天池均為最具有新疆旅游神秘、廣闊的區域特色等等。
3.所涉及景區掛牌時間較為集中，有扎堆掛牌趨勢
從統計的情況來看，本文中所選28家旅游樣本企業，較上一篇關于旅行社分析的文章來看，同期比較，景區掛牌時間較為集中，最早開始在2015年，而旅行社最早在2014年。此外，掛牌旅行社呈現較為明顯的逐年遞增趨勢，而掛牌所涉及景區并未呈現明顯的遞增趨勢，但是就2017年所展現的情況來看，尚有待審核和因剛掛牌未入選樣本景區7家，已經超過15年和16年掛牌所涉及景區數量，有扎堆掛牌的趨勢可能性較大。
三、掛牌企業所涉及景區質量等級、控股股東分析
1.掛牌旅游企業所涉5A和4A景區成掛牌主力
從所選樣本情況來看，掛牌旅游企業所涉及的景區以5A和4A景區為主，其中，5A和4A景區均為14家，3A景區為1家，未評定質量等級景區為4家（特別說明：由于華強方特涉及主題公園較多，本文僅計入蕪湖方特5A，其余不計入）。由此，可見5A和4A質量等級景區，已經成為掛牌新三板的主力。
2.掛牌景區控股股東以民營控股，國企參股為主
從所選28家掛牌企業情況來看，國企控股企業共有11家，民營控股企業有17家，顯然形成了民營企業控股掛牌新三板為主的趨勢，這是明顯不同于A股企業以國企控股上市為主的情況。
此外，值得注意的，由于所選樣本中，涉及較多5A景區，因此，在實際掛牌企業股東中有較大一部分企業是國企參股的形式，所以，新三板掛牌旅游企業所涉及的景區就形成了以民營控股，國企參股的局面。（備注：本文將個人控股、民營企業控股等非國企控股統一歸類為民營控股）
四、主營業務產品、融資能力、獲客渠道分析
1.掛牌景區主營業務趨于多元化，“門票經濟”有所下降
從所選掛牌旅游企業主營業務來看，較掛牌之前各掛牌企業發布的《公開轉讓說明書》對比分析可見，掛牌之后各企業各主營業務趨于多元化，在原有門票作為主營收入的同時，開始拓展酒店住宿、餐飲、娛樂項目、廣告、紀念品等業務品類。部分掛牌企業門票收入占主營業務比重維持在70%以上，較掛牌之前門票收入占主營業務90%以上，明顯下降。
但是，細看上述掛牌企業增加的業務品類而言，更多的還是停留在滿足出游用戶基礎需求方面的住宿、餐飲、交通3個方面，并未增加多少“留客”產品，吸引用戶的深度游產品尚不足。所涉及景區的開發更多的是圍繞景區本身作為引客、留客的目的地，而忽視與景區周邊其他要素構成大目的地的理念和意識，導致對出游用戶的吸引力還不夠深入，產業鏈升級進度較為遲緩。
2.掛牌景區直接融資能力較弱，多以間接融資為主
從所選樣本景區，統計情況來看，共發生69次募集資金（或融資）行為，募集36.56億元，其中直接募集資金6次，共募集18.04億元；間接募集資金63次，共募集資金18.52億元，間接募集資金主要是與銀行或其他企業進行的短期或長期借款。為數不多的6次直接融資分別為西域旅游募集1次1億元，那然生命募集2次1.85億元，華強方特1次12.35億元（占直接直接募集資金的68.46%），中惠旅1次募集2.64億元，清園股份1次0.20億元，其中華強方特是唯一進入創新層并進行做市轉讓的企業，截止報告期內，做市商證券已達39家。從上述28家掛牌樣本企業來看，直接融資能力弱，或許直指新三板流動性差與融資能力弱的缺陷，但是好在掛牌企業可以提高掛牌企業的商譽，或許可增加與新三板協議銀行之間發生間接融資的機會。
3.掛牌景區客戶電商與旅行社混合交織，散客用戶遠高于團隊用戶
從所樣本來看，所涉及景區2016年前5名客戶，其中與旅游業務相關聯系的客戶呈現的態勢是：電商與當地旅行社混合交織在一起，構成“混亂”局面。總體而言，旅行社客戶的占比要明顯高于電商客戶的占比，但旅行社客戶比較分散，多以區域性為主，極少出現跨區域采購的大、中型旅行社；而電商客戶的占比，則顯得比較集中在以驢媽媽、攜程、美團、同程為主的電商渠道，也可見電商渠道的資源、價格競爭主要集中在這4家電商之間。除此之外，不論是電商還是旅行社，任何一家的采購占比均未超過20%，因此，任何一家景區未對旅行社、電商渠道形成依賴。
另外，景區線上銷售的滲透率，與景區所在區域接納互聯網的意識、智慧景區的建設程度等方面有明顯關系，越是集中在華南、華東區域的景區線上電商的滲入率、銷售占比也就越高。上述景區客戶銷售占年度銷售占比均集中在20%以下，表明景區的客源群體主要是以散客為主，以旅行社團隊、企業團隊為輔，上述景區團隊與散客占比基本呈現1:9或2:8的局面，這也與國內大眾旅游已經形成的局面相契合。
五、總結
總結以上28家掛牌企業所涉及景區的現狀來看，不難發現幾個問題：
1.“門票經濟”依然是現有景區收益結構的重要組成部分，但并非要取代“門票經濟”，更多的應該去考慮如何增加或深度開發其他業務品類來，提高景區門票的復購率、入園率，延長游客的停留時間，進而提升甚至是改變景區的收益結構；
2.區域特色資源景區與主題公園類景區（華強方特、清園股份），更容易獲得資本青睞的同時，從獨特（區域）文化IP的角度展現了特色景區強勁的盈利能力，也許接下來將會有更多的這類性質的景區扎堆掛牌新三板，同時將持續引爆資本對文化旅游的開發和投資，將成為一個新的盈利和增長點；
3.從全局來看，上述景區的融資金額和次數較少，除了是新三板人盡皆知的短板外，或許也與企業的控股方有關聯。民營控股較國企控股，不論是直接還是間接融資次數更加頻繁，資金的獲取渠道也更加靈活、便捷些；
4.從報告期內，景區的團散占比情況可見，景區對旅行社、電商的的依賴程度遠沒有想象的強，更多的客源是來自線下散客。既然客源來自線下，不論是對于景區，還是電商，甚至旅行社，都應該考慮將渠道下沉，深耕目的地，優化客源群結構，吸引甚至留住中長距離的客源，可形成穩定的客源群體；對于投資方而言，將資本下沉，轉而專注到實業領域，回歸商業本質，打造用戶需求的產品；
5.就此28家掛牌新三板的景區來看，景區已經進入“重資本”的時代，對資本的需求日益旺盛，一方面是獲取更多的資金用于景區的基礎設施建設，另一方面是用于形成完整健全的旅游產業鏈，完成旅游消費大升級，新三板或將成為見證國內景區發展變革的“見證者”和“締造者”。
*本文作者：執惠分析師_梁國慶（WeChat：liangzi2015），編輯：石夢瑤，歡迎交流！
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