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不同于低迷的2016年，景區板塊的上市公司在2017年內表現積極。14家企業中，僅2家企業出現營收和凈利潤雙雙下滑的態勢。在國內旅游業蓬勃發展的大背景下，各景區類企業也在積極轉型升級。然而，營收結構單一依然是2017年各企業不可忽視的問題。

僅兩家景區營收凈利雙降，＊ST藏旅墊底

2017年內，計入新晉IPO的企業天目湖以及排除轉型的國旅聯合，A股共有景區類上市公司14家。就2017年年報來看，景區類上市公司的經營情況較2016年出現明顯好轉。據新京報記者統計，2016年時，A股及港股共16家企業，營收凈利雙增長的僅5家，而2017年A股雙增長的企業則達到了9家。麗江旅游和西安旅游成為僅有的2家營收凈利均負增長的企業。 

其中，北部灣旅成為2017年景區板塊總營收最高的企業，達到25.1億元；黃山旅游則成為凈利潤最高的企業，達到4.1億元。在14家企業中，＊ST藏旅的營收和凈利潤均位列倒數第一，分別為1.4億元和-7917.3萬元。

從增速來看，北部灣旅同樣也成為2017年營收增幅最高的企業，達到173.01%；凈利潤增幅最高的企業為桂林旅游，高達784.51%。

升級轉型對外輸出，尋求新利潤點

于2016年底發布的《“十三五”旅游業發展規劃》指出，精品景區建設、休閑度假產品開發、鄉村旅游、“旅游+”的跨行業融合等被列入規劃，成為擴大旅游新供給、創新業態的重要步驟。在整個2017年間，景區板塊的旅游企業也同樣踐行了規劃要求。整體而言，各景區類企業的發展主旋律，明顯突出了整合鞏固現有資源、升級旅游產品、對外輸出的趨勢。

其中，黃山旅游按照“走下山、走出去”的發展戰略，開始全面推進對外拓展項目。據了解，報告期內，黃山旅游發起設立10億元基金，并計劃通過控股、參股和合作托管等方式，意欲在全國范圍儲備優質項目。

桂林旅游則初步完成了對現有旅游資源產品的整合，推出了“桂林城游-三山水路套票”新產品，并開通了“桂林-大圩-草坪”分時分段游航線，豐富漓江水上游覽線路。此外，桂林旅游還嘗試跨界，推行“機票+景點+酒店”新模式。

值得注意的是，2017年內《國家溫泉康養旅游》、《旅游溫泉水質衛生》兩項行業標準提上制定議程一事，也為擁有溫泉業務的景區類上市企業帶來利好。調查顯示，在冰雪旅游者中，同時選擇冰雪與溫泉的游客占到總游客人數的13.4%。報告期內，長白山將旗下溫泉廣場項目調整為長白山火山溫泉部落二期項目，試圖深挖“一冷一熱”資源，升級休閑度假旅游產品。

智研咨詢分析指出，相較于自然景區，休閑景區提高客單價相對容易，此外還可以通過增加住宿、開設溫泉、打造收費性的游客參與項目等方式提高客單價。在此背景下，各景區企業紛紛升級產品、整合內部資源也成為尋求新利潤點的方式。

營收結構單一，門票和索道交通收入過半

盡管景區板塊整體業績向好，但不能忽視的是，目前景區內“門票+景區客運（索道、景區觀光車）”的模式依然占據主導。有數據顯示，上市自然景區“門票+景區客運”的營收占比超過60%。單一的營收結構依然是2017年景區的老大難問題。

據2017年年報，張家界來自環保客運服務、觀光電車門票、寶峰湖景區門票的營收，共占據總營收的55.98%。九華旅游的索道纜車業務和客運業務營收，占整體比重也達到55%。而峨眉山A的游山門票收入和客運索道收入，占總營收比高達69.36%。

盡管不少景區在努力開拓新利潤來源，但就目前來看，依然鮮見立竿見影的效果。而一旦門票或客運業務出現問題，便會直接反映在業績中，例如2017年，張家界因道路封閉施工影響索道經營等原因，進而引發營收下滑。分析指出，由于營收結構較為單一，在客流量一定的背景下，國內景區營收提升不得不依賴票價提升。據智研咨詢數據，我國景區門票均價占人均月收入比重達到2.70%，而法國僅為0.37%、美國僅0.10%，相對于國內居民收入水平來看，我國景區門票價格相對較高。

旅游專家王興斌就曾表示，景區經營項目單一，缺少綜合性服務與多種經營收入；景區內的索道和觀光車方便了游客，但由于壟斷經營，價格高昂，成為景區內的暴利項目等等，均成為導致國內景區門票價格高昂的原因。

張家界

2017年，張家界并未實現當年經營目標，甚至延續了2016年的頹勢，為支持轉型項目大庸古城的建設以及公司的正常運轉，不得不過上了“勒緊褲腰帶”的日子。據年報，張家界去年營業收入為5.5億元，同比下滑7.18%；雖然凈利潤為6736萬元，同比增長10.15%，但扣非凈利潤僅49.9萬元，大幅下滑99.19%。

業績：扣非凈利潤僅50萬元，大幅下滑99.19%

游客數量的下滑，成為張家界業績表現不佳的直接原因。數據顯示，2017年張家界共接待購票游客609.39萬人，同比減少105.84萬人，由此引發公司寶峰湖景區、楊家界索道等景點，以及環保客運、張家界國際大酒店、張家界中旅等業務的集體營收下滑。其中，張家界主要景點楊家界索道的購票人數減幅過半，達到51.35%，營收也大幅下滑47.37%。 

對此，張家界方面表示業績下滑的原因在于武陵山大道、楊家界大道等道路封閉施工，令楊家界索道游客大幅減少。此外，仍在建設期間的大庸古城項目，也在持續影響業績。

盡管游客數量下滑，但張家界凈利潤卻依然保持增長，其背后原因與出售股權息息相關。為優化資產結構、處置資產減少虧損，張家界于去年9月宣布將部分子公司股權以協議轉讓的方式轉讓給張家界產業投資（控股）有限公司。據年報，此次股權出售交易價格為5036.55萬元，為張家界貢獻的凈利潤占凈利潤總額的比例高達52.05%。

然而，依靠此類方法維持凈利潤顯然并非長久之計?？v觀近幾年年報，這已是張家界連續第二年營收下滑。2016年時，張家界的營收、凈利潤和扣非凈利潤的增長率甚至同時為負。

原因：大庸古城投資巨大，拖累張家界業績

長期以來張家界的主要利潤來源為環保車、索道、觀光電車及旅行社等業務，但此類單純的門票經濟，并不足以提高游客消費黏性。西南證券分析師朱蕓表示，眼下張家界多景區客流量下滑，核心業務增長受限，未來業績仍將繼續承壓。

門票經濟的影響，從張家界近年來的業績便可看出一二。2016年，張家界曾提及競爭對手天子山索道于當年2月恢復運行、分流楊家界索道客源一事。據了解，天子山索道由外商獨資企業湖南武陵源索道有限公司營運，2015年拆除重建?；謴瓦\營結果是，當年楊家界索道接待購票人數和營收的減幅，分別達到了36.78%和43.37%。

在此背景下，張家界不得不從原有單純的門票經濟向旅游全產業鏈延伸，實現公司盈利能力的最大化，而大庸古城便是承載張家界轉型重任的項目。通過該項目，張家界試圖補足當地人文旅游資源的缺口，尋求新的利潤增長點。

資料顯示，大庸古城項目總投資額為18.8億元，是一個集“吃、住、游、購、娛”于一體的旅游綜合休閑區。2016年3月，張家界宣布非公開發行不超過1.15萬股、募資不超過12億元以建設該項目，最終此次募集資金凈額為8.4億元。

然而在2017年內，張家界用于該項目的募資資金便已基本使用完畢。但據申萬宏源數據，截至2017年末大庸古城項目建設進度僅為35%，大庸古城能否按照原計劃在2018年10月達到可使用狀態，仍是問題。而該項目的建設，卻令張家界2017年的管理費用率和財務費用率增至17.9%和3.19%。

措施：籌資、賣房繼續建古城

在資金和建設周期承壓的情況下，張家界卻依然進一步調高了大庸古城項目投資總額，將其提升至22億元。為解決投資和公司日常運轉的資金問題，張家界采取了“開源節流”的做法。

張家界方面表示，由于大庸古城項目正在建設中，資金需求較大，為了降低財務費用，公司仍需要保有適量的流動資金，以保障項目建設和生產經營。

對外，張家界于2018年3月發布公開發行可轉換公司債券預案，計劃募集資金總額不超過6.1億元，繼續投入大庸古城項目。而日前張家界再度發布公告，擬處置旗下12套投資性房地產項目，評估價值為1440.40萬元。

對內張家界宣布2017年不進行利潤分配。未分配的利潤，將主要用于滿足大庸古城建設和公司日常經營的需要，借此相應減少公司對外借款余額，以降低財務費用支出。但張家界這些“節衣縮食”的做法能否保證資金，仍需時間檢驗。

張家界方面表示，從大庸古城項目的建成，到正式投入運營并產生效益，需要一定時間。短期內，凈資產收益率及每股收益都將有所下降。2017年，張家界的加權平均凈資產收益率，已由兩年前的20.86%銳減至6.48%。

西安旅游

營業外支出暴漲14倍，轉型項目屢屢受挫

在景區板塊上市企業整體向好的2017年，西安旅游的業績卻不盡如人意。報告期內，西安旅游營收7.3億元，同比下滑8.83%；凈利潤-1856.2萬元，同比轉虧，下滑273.26%。此外，西安旅游經營活動產生的現金流量凈額、基本每股收益等，下滑幅度均超過100%。

西安旅游方面表示，營業收入下滑的原因在于旅行社收入減少。此外，在2017年內，由于“關中客棧西新街店”清算損失、非流動資產毀損報廢等原因，西安旅游的營業外支出暴漲1435.36%。加之投資收益和資產處置收益減少，令西安旅游利潤受創。此外，西安旅游的聊城水上古城項目委托管理合同，也于2017年6月到期。

為求轉型，西安旅游年內連續發起兩次重大資產重組，被業內人士認為是主業增長乏力、缺乏核心盈利資產下不得不尋求新增長點所致。此外，特色小鎮也成為西安旅游轉型的發展方向。起初被認為是西安旅游轉型升級的嘗試，即2015年時西安旅游對戶縣草堂奧特萊斯購物廣場有限公司51%股權的收購，至今仍在建設中，未能給公司帶來實際收益反而拖累業績。值得注意的是，2017年6月西安旅游曾與浙江藍城簽訂協議，雙方共同開發戶縣奧萊小鎮項目。然而，短短4個月后協議便被補充，宣布雙方不再就奧萊小鎮項目進行合作開發。

三特索道

轉型收購宣告失敗資產負債率達67.49%

相較于幾乎全面下滑的2016年，三特索道2017年的業績表現頗為正面。2017年，三特索道營業收入為5.4億元，同比增長19.52%；凈利潤為550.1萬元，同比扭虧，增幅達110.2%；扣非凈利潤為-3013萬元，虧損同比收窄。然而，凈利潤增長背后也難逃資產出售。2017年內，三特索道宣布轉讓所持安吉田野牧歌公司100%股權。

作為景區板塊主營業務單一的典型企業，2017年三特索道來自索道營運業務的營收依然占據65.89%，其次為占比17.96%的景區門票業務。為謀求轉型，2015年時，三特索道曾宣布收購生態觀光園建設運營企業楓彩生態，試圖以此增加主營業務收入來源。然而兩年以來重組一事卻遲遲未能達成，直至2017年1月，三特索道因收購楓彩生態經營業績問題終止收購，此次轉型嘗試宣告失敗。

此外，三特索道還開始試水“索道+景區+住宿和商業配套”為核心的休閑度假旅游目的地。然而，此類項目往往需要密集的資金投入和較長的回報周期，2017年末，三特索道資產負債率已達到67.49%。

雖然2017年內，三特索道部分培育、在建項目投入運營，然而，仍處于市場培育期的新項目也難以快速提振三特索道業績。三特索道旗下四家公司均處于虧損狀態，接待游客數量最少的公司僅1.6萬人次。今年年初，三特索道天臺山項目也被曝停工。