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按照最新的交易底價(jià)推算，開心麻花的最新估值為42.1億，與去年10月的54億估值相比，在一年內(nèi)下滑了22%。

9月10日，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露的公告顯示，中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金（中文投）擬轉(zhuǎn)讓所持北京開心麻花娛樂文化傳媒股份有限公司的全部股份，占開心麻花總股本的11.33%，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為4.77億元。

這已是中文投第三次公開轉(zhuǎn)讓開心麻花股權(quán)。按照最新的交易底價(jià)推算，開心麻花的最新估值為42.1億，與去年10月的54億估值相比，在一年內(nèi)下滑了22%。

資本市場的不看好，除了開心麻花撤回IPO與A股漸行漸遠(yuǎn)外，《李茶的姑媽》票房不及預(yù)期也是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。它的失利不僅放大了話劇改編電影的壁壘，也折射出麻花喜劇陷入套路化、模式化后，逐漸消耗著觀眾的耐心，口碑整體呈下滑趨勢。

反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，2018年，開心麻花的凈利潤為1.09億，較上年同期下降71.76%。一方面，爆款影片非主控未能提振業(yè)績，另一方面，藝人孵化模式的不可復(fù)制性也強(qiáng)化了開心麻花對頭部藝人的依賴，逐漸喪失了藝人經(jīng)紀(jì)的話語權(quán)，最終難以保障公司盈利的持續(xù)性和穩(wěn)定性，加劇資本的逃離。

第二大股東三度清倉，4500萬投資凈賺超4億

中文投入股開心麻花，是在2013年。當(dāng)時(shí)，中文投以4500萬的投資額，獲得了開心麻花15%的股權(quán)，開心麻花的估值為3億。

6年之后，開心麻花已經(jīng)成為國內(nèi)炙手可熱的影視公司之一，而中文投卻一而再，再而三的想要退出。

值得注意的是，開心麻花在幾天前剛傳出將赴美上市的消息，由于消費(fèi)市場與資本市場的錯(cuò)位，國內(nèi)影視公司在美國上市的前景并不明朗，在美國上市期間估值一直難有起色的博納影業(yè)便是前車之鑒。

中文投選擇在此時(shí)清空開心麻花股權(quán)，或許也是為了避開赴美上市的潛在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)最新的交易底價(jià)，中文投最低可收回4.77億的投資回報(bào)，較當(dāng)初的投資額翻了10.6倍，凈賺4.32億。

盡管中文投可獲得的投資回報(bào)不菲，但這已是兩次妥協(xié)的結(jié)果。

去年10月，開心麻花主控的電影《李茶的姑媽》票房不及預(yù)期，之后不久，中文投便首次在北交所掛牌，欲清空開心麻花全部股權(quán)，當(dāng)時(shí)給出掛牌轉(zhuǎn)讓底價(jià)為6.12億元，開心麻花的估值也在54億元以上。

今年3月底，開心麻花摘牌新三板，兩個(gè)月后，中文投再次掛牌清空股權(quán)，并將轉(zhuǎn)讓底價(jià)調(diào)整為5.3億元，下調(diào)超過10%。如今再度掛牌交易、下調(diào)底價(jià)，且每一次都發(fā)生在開心麻花發(fā)展遇阻的節(jié)點(diǎn)，難免讓人產(chǎn)生聯(lián)想。

要知道，公開掛牌交易股權(quán)在很大上程度上意味著，沒有資本方愿意以私下轉(zhuǎn)賣的方式接盤。而三次掛牌目前都沒有完成交易，一方面反映出中文投急于套現(xiàn)退出，另一方面，也反映當(dāng)前整個(gè)資本市場趨冷，阻礙資本方進(jìn)入，開心麻花的商業(yè)價(jià)值也一貶再貶，未來的發(fā)展前景并不被資本市場看好。

第二大股東的退出只是開心麻花在資本市場遇阻的表現(xiàn)之一，此外，在開心麻花摘牌新三板前后，公司新一輪的融資計(jì)劃也宣告失敗；曾在開心麻花IPO前突擊入股的嘉興信業(yè)因反對開心麻花摘牌新三板，公司第一大股東張晨被迫以 1506.31萬元回購相關(guān)股份……由此可見，開心麻花在資本道路上的發(fā)展越來越不順暢。

笑點(diǎn)越來越難賣，麻花喜劇的精神內(nèi)核在消失

資本市場對開心麻花“變臉”，主要原因有兩個(gè)：一個(gè)是開心麻花撤回了IPO，另一個(gè)是開心麻花的電影《李茶的姑媽》票房不及預(yù)期。

盡管一部影片的票房失利并不足以看衰整個(gè)公司的發(fā)展走向，但《李茶的姑媽》確實(shí)暴露了麻花喜劇的兩個(gè)難點(diǎn)：

1、從話劇向電影轉(zhuǎn)變中，兩者之間在語言體系、場面調(diào)度、表演方式等方面存在壁壘；

2、麻花喜劇陷入“模式化”后，呈現(xiàn)出不思變、不求變的圈錢惰性。

從開心麻花目前已經(jīng)上映的影片來看，《驢得水》幾乎是一個(gè)異類，它在喜劇之下蘊(yùn)藏的對人性的諷刺及反思，抬高了影片的深度。作為開心麻花第二部上映的影片，《驢得水》與《夏洛特?zé)馈方厝徊煌娘L(fēng)格讓市場看到了開心麻花在喜劇多元化上的可能性。

然而，從創(chuàng)作核心來看，《驢得水》其實(shí)并沒有開心麻花的創(chuàng)作基因，該話劇的主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)為斯立戲劇，開心麻花只是其電影化的投資方，在電影呈現(xiàn)上保留了話劇的演員及劇本。當(dāng)然，開心麻花的招牌確實(shí)給了《驢得水》更大的曝光度，但《驢得水》的荒誕及深刻并沒有隨之刻進(jìn)開心麻花的骨子里。

拋開《驢得水》，《夏洛特?zé)馈贰缎咝叩蔫F拳》《李茶的姑媽》，以及由麻花系主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)閆非、彭大魔自立門后創(chuàng)作的《西虹市首富》，有著“影出同門”的相似性。

非現(xiàn)實(shí)元素、性別錯(cuò)位、屌絲逆襲、一夜暴富是麻花喜劇的常見元素，而在笑點(diǎn)輸出上，低俗、性擦邊等更加頻繁的出現(xiàn)，越來越不能滿足笑點(diǎn)迭代加速的受眾需求，更關(guān)鍵的是，影片的精神內(nèi)核也在逐漸消失。

《夏洛特?zé)馈吩诟阈χ猓么┰皆乇憩F(xiàn)一個(gè)男人的成長，在名利與真情之間的選擇觸及了不少觀眾的內(nèi)心深處。但在之后的麻花系電影中，影片與觀眾的共情力越來越弱。

《羞羞的鐵拳》雖憑借開心麻花的口碑和市場慣性獲得不錯(cuò)的票房，但內(nèi)容本身已有俗套之感；《西虹市首富》除了洗腦神曲《卡路里》留下記憶點(diǎn)，故事內(nèi)核則在諷刺拜金主義的表象下傳遞拜金的價(jià)值觀；《李茶的姑媽》在男女身份的頻繁轉(zhuǎn)變下更是淪為一場鬧劇……或許麻花喜劇被市場頻繁檢驗(yàn)的包袱還能逗樂觀眾，但精神內(nèi)核的缺失則在一次次拉低觀眾的心里期待。

直觀反映是，《夏洛特?zé)馈分螅榛ㄏ迪矂‰娪暗目诒絹碓讲睢?/p>

《李茶的姑媽》之后，開心麻花是積極求變還是“坐吃老本”目前還沒有定論，但仍由黃才倫主演的《日不落酒店》在2019年春節(jié)檔臨時(shí)撤出，對市場而言也不是一個(gè)積極的信號。

沈騰、馬麗年收入1.7億，但難保障開心麻花盈利的持續(xù)性

內(nèi)容品質(zhì)的整體下滑對影視公司而言并不利好，將直接影響到開心麻花盈利能力的持續(xù)性，這也是資本市場最關(guān)注的所在。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，開心麻花目前的盈利點(diǎn)主要有三個(gè)方面：演出及衍生、影視及衍生、藝人經(jīng)紀(jì)。

在劇場演出方面，開心麻花的收入表現(xiàn)相對穩(wěn)定，2018年演出及衍生業(yè)務(wù)營收達(dá)到3.77億，占整體收入的37.37%，與上年同期基本持平。

影視業(yè)務(wù)對開心麻花的業(yè)績貢獻(xiàn)整體浮動較大。2018年，公司在影視及衍生業(yè)務(wù)方面的營收為3.4億，占整體收入的33.71%。而在去年同期，影視及衍生業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)到了50%以上。

不可否認(rèn)的是，爆款電影對當(dāng)期的業(yè)績提振相當(dāng)明顯，《夏洛特?zé)馈飞嫌车?015年，《羞羞的鐵拳》上映的2017年，開心麻花的凈利分別同比上漲221%和442%。

不過，開心麻花對旗下主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)、簽約藝人的話語權(quán)較弱，閆非、彭大魔新成立的西虹市影視中，開心麻花的持股比例也只占到15%。西虹市影視主控的《西虹市首富》雖有開心麻花投資，票房表現(xiàn)也是麻花系列最高，達(dá)到25億以上，但對開心麻花的業(yè)績提振作用并不明顯。

另外，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，開心麻花來自藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入達(dá)到2.92億，較上年同期的0.93億上漲214%。但開心麻花的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本達(dá)到2.74億，毛利率僅在6%左右。也就是說，開心麻花從藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中取得的利潤相當(dāng)有限，大部分流向了藝人自身，這也在很大程度上反映出開心麻花在藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中話語權(quán)的薄弱。

值得注意的是，開心麻花藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的核心來源為沈騰、馬麗。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，開心麻花與新沂喜祥騰騰影視文化工作室、長興臻品影視文化工作室產(chǎn)生的交易額分別為6010.07萬、3239萬，合計(jì)9249.07萬，而兩家公司均為沈騰100%控股的公司。

另外，開心麻花與馬麗的工作室麗赫影視文化完成7845.70萬元的交易。按此計(jì)算，開心麻花來自沈騰、馬麗的經(jīng)紀(jì)收入至少在1.7億元以上，占藝人經(jīng)紀(jì)總收入的60%左右。

然而，沈騰、馬麗的成功具有不可復(fù)制性，兩人除了長期的話劇表演基礎(chǔ)、喜劇天賦之外，還有春晚的契機(jī)，為其積累的話劇市場之外的受眾基礎(chǔ)。之后，開心麻花快速走向資本市場，但資本并不等人成長，也沒有耐心留給藝人去打磨演技、劇本，積累更廣泛的受眾基礎(chǔ)。

在這樣的發(fā)展環(huán)境下，開心麻花難以快速養(yǎng)成高知名度藝人匹配市場需求，對優(yōu)質(zhì)藝人也沒有資本綁定以挖掘其商業(yè)價(jià)值，喜劇模式也在陷入套路化、同質(zhì)化后口碑下滑，逐漸消耗開心麻花對資本的吸引力，以至其撤回IPO無緣A股，被曝赴美上市前景黯淡，逐利的資本只能加速逃離。

*本文來源：微信公眾號“鏡像娛樂”（ID：jingxiangyule），原標(biāo)題：《第二大股東公開甩賣近5億股權(quán)，資本市場放棄開心麻花了嗎？》