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河北保定市淶水縣國家級5A級風景名勝區野三坡景區，對于許多游客來說并不熟悉，近日卻因為一則破產重整的消息，刺痛了不少投資者，引起資本市場的震動。
今年上半年，疫情對我國旅游業打擊不小，“雙節”過后，不少景區依舊沒能擺脫期待落空的結局。其實，早在今年6月份，野三坡景區的投資營運方野三坡旅游投資有限公司(以下簡稱“旅投公司”)就被申請破產重整。
具體來看，旅投公司的第一大股東，是有國資背景的淶水縣野三坡風景名勝區開發服務中心，持股比例為51.02%；旅投公司的第二大投資人，是河北省首家在A股上市的房地產企業 榮盛發展 (002146.SZ)，持股比例為48.98%。
如果說上市公司的股價漲跌吸引眼球，那么資本世界的暗流涌動超乎想象。據2020年半年度報告顯示，榮盛發展的主營業務為房地產開發與銷售。目前，公司已基本形成了以房地產開發為主業，貫穿康旅、產業園、設計、實業、酒店、物業、商管、房地產金融等業務為一體的全方位、綜合性的全產業鏈條。
以往，在投資者的印象中，房企“家大業大”業態豐富，部分項目出現問題也能及時解決，旅投公司的破產重整會對榮盛發展造成怎樣的影響？
康旅板塊價值受損
2020年上半年，公司實現營收約261.54億元，同比增長7.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約29.46億元，同比增長0.04%。其中，房地產業實現營收約226.39億元，占總營收的86.56%，同比增長4.68%；其次是產業園區實現營收約20.35億元，占總營收的7.78%，同比增長90.35%。
旅投公司的破產重整，對榮盛發展的財務指標有何影響？
據6月19日旅投公司發布的關于重整事項的公告顯示，近年來，由于景區基礎設施建設和資源整合收購投入過快過大，投入資金主要靠金融機構貸款，財務費用、折舊費用、維護費用占比較大。
今年上半年，受新冠疫情影響，旅投公司沒有營業收入，造成無法按時償付到期債務，但旅投公司財務數據顯示，流動資產、長期股權投資、在建工程、固定資產、無形資產等合計約21億余元；金融機構貸款、工程項目欠款等負債9億余元(具體數額以審計評估結果為準)，資產遠大于負債。
從數值上來說，9億余元的債務并不會使旅投公司立即陷入困境，出現暫時資金困難，不能償還到期債務，債權人申請對旅投公司重整也實屬正常。不論是使用流動資金償還，還是變賣固定資產，旅投公司會想方設法還債。
榮盛發展作為旅投公司第二大股東，雖還未到出資施以援手的地步，但對于宣稱已入行業第一梯隊的康旅板塊進來說，野山坡的品牌價值遭受重大打擊。
康旅板塊以“旅游、度假、養老、養生”等產業為切入點，控股子公司榮盛康旅實現營收3.79億元。除了解決旅投公司的債務問題，是尋找新的板塊亮點，還是重塑野山坡品牌形象，也是榮盛發展需要考慮的。
多元化發展拖累現金流？
羊毛出在羊身上，還債也需要從自己口袋里掏錢。2020年上半年，公司實現銷售回款305.91億元，新增融資額329.82億元，可以看到，有息負債增幅大于或有負債的減少額；截至6月30日，資產負債率82.74%，同比下降1.64%，也就是說，公司在負債率減少的同時有息負債增加了。
盡管，從某種意義上說，房地產企業負債率越高代表企業發展越好，外部融資主體越對企業的發展有信心。如果外部融資下降，可能是因為收貸，或者公司經營性現金流整體趨于惡化。
在此情勢下，榮盛發展并未停止多元化擴張的腳步。據2020年半年度報告顯示，產業園區已成為榮盛發展重要的業務來源和第二大利潤來源。2020年上半年，控股子公司榮盛興城共實現凈利潤3.11億元，完成回款23.81億元；產業園區招商簽約規模進一步擴大，完成簽訂土地類招商協議8家，總投資額58億元。
經過五年多時間的發展，榮盛發展已在河北、安徽、湖北3個省布局香河產業園、永清產業園、霸州產業園等12個園區。
從土地儲備來看，2020年上半年，公司新增土地儲備45宗，計容建筑面積467.43萬平方米，完成年度計劃的34.47%；購地金額208.17億元，權益購地金額181.84億元。其中，康旅板塊新增土地儲備面積77.48萬平方米。
不僅如此，榮盛發展還大舉進軍動力電池領域。榮盛發展股東榮盛控股豪斥46億元控股了原中信盟固利動力電池，并在南京擴大規模興建新電池生產基地，號稱投資百億。如此之大的投資，無疑收緊了榮盛發展整體的資金周轉，提高了高風險部分的曝露可能。
多元化發展要靠大量資金支持，榮盛發展是否存在過度投資？的確，榮盛發展更多依賴融資，包括大量舉債。據財報顯示，榮盛發展一季度借款所得現金超過117億元；5月擬向榮盛控股、榮盛建設借款不超過30億元。
榮盛發展還急需向資本市場要錢。5月10日，榮盛發展發布公告稱，擬分拆榮萬家生活服務股份有限公司赴港上市，具體上市時間待定。土地儲備不足，公司的債務問題也令人擔憂。2020年上半年，據合并現金流量表顯示，公司償還債務支付的現金為271.81億元，同比增長49.86%。
9月12日，榮盛發展控股股東榮盛控股向招商證券(22.100, 0.00, 0.00%) 質押股份4620萬股，用于股權投資。截至9月12日，榮盛控股共持有榮盛發展股份數量為1550000043股，占公司總股本比例為35.65%，其中累計質押107994萬股股份，占其所持有股份比例為69.67%，占公司總股本比例為24.84%。
從股價上看，今年6月起，榮盛發展的股價從每股8.4元上漲至7月7日的10.7元，隨后又有所下跌，截至10月15日，以每股8.7元收盤。在如此情勢下，對于投資者來說，是機會還是危機，需要仔細分辨。
*本文來源：消費財經，原標題：《景區破產重整難掩擴張雄心 榮盛發展(002146.SZ)現金流還撐得住嗎》。
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