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近日，曲江文旅發布公告披露控股股東西安曲江旅游投資（集團）有限公司所持1221萬股股份的拍賣結果。這已是今年以來曲江系第三次面臨股權司法拍賣，引發市場對這家西安文旅龍頭企業經營狀況的深度關注。
根據公告，四位自然人投資者通過淘寶網司法拍賣平臺，以9764.06萬元的總價競得全部被拍賣股份。盡管此次股權拍賣不會導致公司控股股東變更，但連續不斷的司法拍賣事件，已經向市場傳遞出明確的警示信號。
在表面繁榮的盛唐氣象背后，曲江文旅及其控股股東正在經歷怎樣的資金困局？這家承載著西安文旅希望的上市公司，究竟還能支撐多久？這些問題已成為當前文旅資本市場關注的焦點。
01 盛世危局：表面繁榮與深層隱憂
曲江文旅正面臨多重經營壓力，從持續虧損到巨額應收賬款，反映出企業深層次的運營困境。這些問題的積累，已經對公司的可持續發展構成嚴重威脅。
公司最新財報顯示，曲江文旅已連續三年扣非凈利潤為負。2022年至2024年，扣非凈利潤分別為-2.48億元、-1.95億元和-1.31億元。進入2025年，經營狀況仍未好轉，上半年扣非凈虧損達7074萬元。
這一連串的虧損數據，與大唐不夜城等景區的高人氣形成鮮明對比。
根據其"管理運營與投資分離"的商業模式，曲江文旅作為運營方僅收取管理酬金，不承擔項目的折舊、財務利息等重大成本，導致客流難以轉化為顯著利潤，這與景區表面的繁榮景象形成強烈反差，深刻揭示了"曲江模式"下商業邏輯的結構性矛盾。
另一方面，其業務模式也遭遇根本性挑戰。從2024年起，公司不再對大雁塔景區、大唐不夜城等核心景區收取管理酬金，這一變化直接沖擊了公司的收入基礎。失去這些核心景區的穩定收入來源，迫使公司必須尋找新的盈利增長點。
此外，公司的應收賬款問題同樣嚴峻。截至最新報告期，曲江文旅應收賬款高達11.8億元，其中9.2億元來自曲江新區管委會下屬單位。巨額資金的長期占用不僅加重了公司的財務負擔，更暴露出其業務模式的深層次問題。
除本次拍賣的1221萬股外，曲江旅投此前已累計被拍賣及計劃拍賣股份達公司總股本的22%。這種持續的資金壓力，正在逐步侵蝕市場信心，控股股東債務危機持續蔓延。
02 模式困境：曲江模式的得與失
"曲江模式"這一發軔于1998年的獨特發展路徑，曾通過“文化+旅游+城市運營”的創新理念，在政府少投入的情況下依靠文化投資和大規模舉債推動區域快速發展并取得顯著成效，但其“運營與投資分離”的核心架構及過度依賴土地增值的盈利邏輯，也為今日困境埋下了伏筆。
在這一體系中，曲江文旅扮演著特殊角色。公司不承擔景區投資風險，僅負責運營管理，通過收取管理酬金實現盈利。這種模式使得公司能夠輕資產運營，但也導致其對控股股東曲江旅投及政府相關部門的高度依賴。
曲江文旅的“表子”光鮮與曲江旅投的“里子”困局，共同構成了當前曲江體系的真實圖景。雖然上市公司理論上獨立運營，但控股股東的債務危機不可避免地會影響市場信心。股權被持續司法拍賣，就是這種影響最直接的體現。
隨著房地產市場的調整和融資環境的變化，曲江模式賴以生存的土壤正在消失。過去依靠土地升值覆蓋投資成本的邏輯已被打破，控股股東曲江旅投和曲江文投面臨巨大的債務壓力。
根據上海票據交易所的公開披露，曲江文投的母公司西安曲江文化金融控股有限公司曾發生商業承兌匯票逾期，逾期余額約10.24億元。
這些違約債務只是冰山一角，還有大量未到期債務可能在未來繼續引發連鎖反應，整個體系面臨嚴峻考驗。
03 破局求存：轉型路徑與重塑之路
面對困境，曲江文旅正在探索多方面的突圍路徑，從業務調整到資本運作，展現出轉型的決心。這些措施的效果將直接決定公司未來的生存空間。
從業務層面看，公司正在積極推進資產處置和業務結構調整。據2025年半年報顯示，通過處置非核心資產回籠資金超5000萬元。這些資金將用于支持核心業務的發展和新興業務的培育。
同時，公司加速拓展外地項目，試圖降低對本地業務的過度依賴。溫州雁蕩山、大同古城等運營項目已貢獻約15%的管理收入，顯示出業務多元化戰略的初步成效。
在資本運作方面，公司正探索創新融資方式。除了傳統銀行融資外，正在研究通過資產證券化盤活存量資產，計劃將部分酒店資產打包發行類REITs產品，預計可融資約8億元。
運營效率提升也是轉型的重要方向。公司正通過數字化手段優化游客體驗，同時控制運營成本。這些措施旨在提升項目的自我造血能力，減少對外部輸血的依賴。
當下，文旅產業正在經歷深刻變革，單純依靠政府支持和土地開發的發展模式已難以為繼，文旅企業在追求規模擴張的同時，更應注重運營效率和盈利能力，建立更加市場化、可持續的商業模式。這一轉型過程雖然艱難，但卻是行業走向成熟的必由之路。
曲江文旅的困境，既是企業個體的問題，也是整個文旅行業發展階段的縮影。從持續虧損到控股股東債務危機，這些問題共同指向了傳統文旅發展模式的局限性。
未來，曲江文旅需要在保持傳統優勢的同時，加快推進業務轉型和模式創新。這個過程不僅需要企業自身的努力，更需要政府、投資者等各方的理解與支持。唯有如此，才能在這個變革的時代中找到新的生存之道。
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